每日经济新闻

广发证券银行分析师 倪军、王宇

中枢不雅点

本期：2024/12/16~12/22，上期：12/9~12/15，下期：2024/12/23~12/29。

央四肢态：本期央行公开商场共开展16,783亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期5,385亿元，MLF到期14,500亿元，合座完简约回笼3,102亿元。下期央行公开商场将有16,783亿元逆回购到期。本周央行公开商场大额逆回购对冲MLF到期以及税期岑岭影响，合座小幅净回笼，逆回购余额先上涨后回落，高于季节性。下周附进跨年，财政支拨岑岭驾临，预测年底流动性保握充裕，顺心央行买断式逆回购、买入国债、MLF续作以及降准可能性。

政府债融资：本期净缴款270.45亿元，预测下期净缴款约-1,398.25亿元，较本期连续回落。临连年末，财政支拨岑岭将至。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分离较上期变动-0.1bp、-11.7bp、+7.1bp、+2.6bp、-0.2bp。本周央行投放流动性对冲大额MLF到期类似税期影响，资金面先紧后松。下周附进跨年，政府债净缴款转负，财政支拨岑岭驾临，预测央行公开商场操作将连续投放流动性以呵护商场，预测资金利率连续下行。

NCD利率：本期NCD加权平均刊行利率为1.69%，较上期下行7bp。本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分离较上期变动-1.9bp、-0.6bp、+1.0bp、-0.6bp、-1.5bp。本期存单净融资范围1,576亿元，国有行、股份行、城商行分离为504亿元、761亿元、450亿元。存单净融资额下落，反应银行欠债压力有所缓解，同期刊行利率大幅回落，往后看，若降准降息落地，存单利率仍有下行空间。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分离为0.98%、1.11%、1.37%、1.70%、1.95%，较上期末分离变动-17.8bp、-13.5bp、-6.3bp、-7.5bp、-5.2bp。与咱们前期预测一致，本周各期限国债利率荡漾下行，周一国债利率连续下行，周二、周三债市回调，周四、周五重回下行，胁制周五尾盘1年期国债利率糟塌1.0%，10年国债利率糟塌1.70%。下周临连年底，预测流动性连续宽松，机构设置需求仍较强，预测国债利率仍有下行空间。

单据利率：本期1M、3M和半年单据利率分离较上期末变动0bp、-13bp、-3bp。本周单据利率慢步下行，1M和3M接近零利率，反应12月事贷投放可能延续马虎，银行范围诉求仍然较强。

下期顺心：跨年资金面波动及MLF续作。

风险教导：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政战术力度不足预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）战术调控力度超预期。

目次索引

01

跨年流动性握续宽松

（一）本期数据不雅察：资金转松，国债利率笔陡化下行

央四肢态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开商场共开展16,783亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期5,385亿元，MLF到期14,500亿元，合座完简约回笼3,102亿元。下期央行公开商场将有16,783亿元逆回购到期。本周央行公开商场大额逆回购对冲MLF到期以及税期岑岭影响，合座小幅净回笼，逆回购余额先上涨后回落，高于季节性。下周附进跨年，财政支拨岑岭驾临，预测年底流动性保握充裕，顺心央行买断式逆回购、买入国债、MLF续作以及降准可能性。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款270.45亿元，预测下期净缴款约-1,398.25亿元，较本期连续回落。政府债净缴款对资金面扰动不大，临连年末，财政支拨岑岭将至。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分离为1.42%、1.57%、1.93%、1.99%、1.95%，分离较上期变动 -0.1bp、-11.7bp、+7.1bp、+2.6bp、-0.2bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分离为1.70%、1.71%、1.72%、1.73%、1.74%，分离较上期变动-1.0bp、-2.7bp、-2.7bp、-2.9bp、-3.4bp。本周央行投放流动性对冲大额MLF到期类似税期影响，资金面先紧后松。下周附进跨年，政府债净缴款转负，财政支拨岑岭驾临，预测央行公开商场操作将连续投放流动性以呵护商场，预测资金利率连续下行。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均刊行利率为1.69%，较上期下行7bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分离为1.71%、1.68%、1.66%、1.64%、1.63%，分离较上期变动-1.9bp、-0.6bp、+1.0bp、-0.6bp、-1.5bp。本期存单刊行范围8,699亿元，净融资范围1,576亿元（见图3）。从存单刊行期限结构来看，3M及以下存单范围占比15%；9M以上存单占比46%（见表5）。本期同行存单净融资为正，国有行、股份行、城商行净融资范围分离为504亿元、761亿元、450亿元。本周存单一级商场净融资额下落，反应银行欠债压力有所缓解，同期刊行利率大幅回落，往后看，若降准降息落地，存单利率仍有下行空间。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分离为0.98%、1.11%、1.37%、1.70%、1.95%，较上期末分离变动-17.8bp、-13.5bp、-6.3bp、 -7.5bp、-5.2bp。与咱们前期预测一致，本周各期限国债利率荡漾下行，周一国债利率连续下行，周二、周三债市回调，周四、周五国债利率重回下行，胁制周五尾盘1年期国债收益率糟塌1.0%，10年国债收益率糟塌1.70%，利率弧线笔陡化下行。下周临连年底，预测流动性连续宽松，机构设置需求仍较强，预测国债利率波动加大，仍有下行空间。

单据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年单据利率分离为0.01%、0.04%、0.7%，分离较上期末变动0bp、-13bp、-3bp。本周单据利率慢步下行，1M和3M接近零利率，反应12月事贷投放可能延续马虎，银行范围诉求仍然较强。

银行融资追踪：

同行存片面，胁制本期末，同行存单存量范围为18.99万亿元，存量存单加权平均利率为2.02%，平均剩余期限为161天。本期累计刊行同行存单8,699亿元，召募完成率92.7%，其中AA+级以下83.1%。加权平均刊行利率1.69%，较上期下行7bp，加权刊行期限0.66年（上期：0.70年）。本期同行存单到期7,122亿元，到期存单加权平均利率为2.11%，预测下期到期7,027亿元。

交易银行债券方面，本期3笔交易银行债顺利刊行，刊行范围60亿元。胁制本期末，交易银行债券存量范围为3.13万亿元。信用利差方面，本期信用利差多半走阔，1M走阔幅度最大，超15BP。本期3笔交易银行平凡债到期，预测下期2笔交易银行债到期。

交易银行次级债方面，本期1笔本钱用具刊行，刊行范围100亿元，2笔永续债刊行，刊行范围25亿元。胁制本期末，交易银行次级债存量范围为6.10万亿元，其中二级本钱用具3.79万亿元，永续债2.31万亿元。信用利差方面，本期信用利差多半走阔，1M走阔幅度最大，超11BP。本期3笔二级本钱用具到期，预测下期1笔二级本钱用具到期。

（二）下期顺心：跨年资金面波动及MLF续作

12月21日-12月25日，十四届东谈主大常委会第十三次会议；

12月25日，央行开展MLF续作；

12月27日，11月本年迄今范围以上工业企业利润年率。

下期附进跨年，顺心资金面波动和央行公开商场操作。

02

央四肢态与商场利率

（一）央四肢态：本期央行公开商场净回笼3102亿元

本期（2024年12月16日~12月20日）央行公开商场共开展16,783亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期5,385亿元，MLF到期14,500亿元，合座完简约回笼3,102亿元。下期央行公开商场将有16,783亿元逆回购到期，其中，周一至周五分离到期7,531亿元、3,554亿元、3,876亿元、806亿元、1,016亿元。

（二）商场利率：资金面先紧后松

资金利率：DR001、DR007、DR014分离变动-0.08bp、-11.74bp、+7.10bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分离变动-1.00bp、-2.70bp、-2.70bp、-2.90bp、-3.40bp。

NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y分离变动-1.93bp、-0.62bp、+0.99bp、-0.58bp、-1.50bp。

国债利率：各期限国债收益率均下行，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分离变动-17.75bp、-13.53bp、-6.26bp、-7.53bp、-5.24bp。

单据利率：1M、3M和半年单据利率分离变动0bp、-13bp、-3bp。

03

银行融资追踪

本期追踪技术区间为2024年12月16日~2024年12月22日，上期为2024年12月9日~2024年12月15日，下期为2024年12月23日~2024年12月29日。

（一）同行存单：本周同行存单刊行利率下行7BP

1. 存量：当今总存量约18.99万亿元，存量存单加权平均利率为2.02%，平均剩余期限为161天。

2. 刊行：本期总刊行8,699亿元，日均刊行1,740亿元（上期1,909亿元），本期加权平均刊行利率1.69%（上期1.76%），AAA级加权平均刊行利率1.68%（上期：1.75%），AA+级以下2.10%（上期：2.09%）。本期加权刊行期限0.66年（上期：0.70年），1年期刊行占比37.3%（上期：42.0%），3个月期刊行占比10.2%（上期：11.3%）。

3. 召募完成率方面：本期合座召募完成率92.7%（上期：93.6%），AA+级以下83.1%（上期：88.4%）。

4. 净融资与到期：本期到期7,122亿元，净融资额1,576亿元，预测下期到期7,027亿元，预测改日30天到期15,240亿元，日均到期508亿元，本期到期存单平均利率为2.11%。

（二）交易银行债：本期交易银行债信用利差多半走阔

1. 存量：当今总存量约3.13万亿元。

2. 刊行：本期4笔交易银行债刊行，3笔顺利刊行，刊行范围60亿元，有2笔评级为AAA级。

3. 信用利差：本期信用利差多半走阔，1M走阔幅度最大，超15BP。

4. 到期方面：本期3笔交易银行平凡债到期，到期范围40亿元，预测下期2笔交易银行债到期，到期范围181亿元，预测改日30天到期7笔，到期范围250亿元。

（三）本钱用具：本期二级本钱债信用利差多半走阔

1. 存量：当今总存量约6.10万亿元，其中二级本钱用具3.79万亿元，永续债2.31万亿元。

2. 刊行：本期1笔本钱用具刊行，刊行范围100亿元；本期2笔永续债刊行，刊行范围25亿元。

3. 信用利差：本期信用利差多半走阔，1M走阔幅度最大，超11BP。

4. 到期：本期3笔二级本钱用具到期，到期范围21亿元，预测下期1笔二级本钱用具到期，到期范围1亿元，预测改日30天到期3笔，到期范围61亿元。

（四）交易银行存单、金融债、本钱用具存量一览

04

风险教导

经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不笃定性，可能导致经济下行超预期。

财政战术力度不足预期，导致实体经济回暖不足预期。

国际经济及金融风险超预期，现时外洋时事较为复杂，可能带来超预期金融风险。

战术调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上涨。

倪军：SAC 执证号：S0260518020004

李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001

对外发布日历：2024年12月22日